【华创交运*业绩综述】航空机场:疫情影响致行业亏损,货运业务成亮点,华夏航空为20年唯一盈利并增长航企

来源:华创交运与供应链研究

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核心观点

1、航空行业年报及一季报综述:20年华夏航空唯一盈利并实现增长,21Q1三大航大幅亏损,民营航司韧性更强。

1)2020年财务数据:6家航司合计亏损375亿,19年为盈利156亿,其中三大航合计亏损371亿,3家民营航司亏损4.49亿。特别的,华夏航空20年归属净利6亿,同比增22%,扣非净利4.97亿,同比增1.1%,唯一较2019年有增长航司。春秋航空剔除春航日本投资损失和资产减值(合计7.3亿),则盈利1.4亿。

2)21年一季报财务数据:6家公司合计亏损146亿,较20Q1小幅减亏。其中:三大航合计亏损140亿,同比基本持平,春秋亏损有所扩大至2.9亿,吉祥、华夏同比减亏,分别亏损2.8及0.5亿。华夏亏损绝对值最小,减亏幅度最大。

2、航空公司2020年报分析:

1)经营数据:春秋航空客座率保持领先。20年春秋(79.7%,-11.1%)>吉祥(75.2%,-10.0%)>南航(71.5%,-11.4%)>东航(70.6%,-11.5%)>国航(70.4%,-10.6%)>华夏(69.6%,-11.0%)。

2)收益水平:座公里收益双位数下降,华夏降幅最小。座公里收益:华夏(0.391,-10.7%)>国航(0.357,-17.5%)>东航(0.347,-19.0%)>南航(0.328,-18.6%)>吉祥(0.301,-24.6%)>春秋(0.238,-27.5%)。

3)货运成为全年经营亮点。全年三大航合计货运收入299.4亿,同比增长56.2%,收入占比达到13.6%,而19年仅为4.7%。

4)成本端:油价成本大幅下降,单位扣油成本民营航司普遍好于三大航。座公里成本:春秋(0.264,-12%)<吉祥(0.330,-7%)<华夏(0.381,-11%)<南航(0.442,12%)<东航(0.466,17%)<国航(0.485,23%);座公里扣油成本:春秋(0.203,-1%)<吉祥(0.260,5%)<华夏(0.299,2%)<南航(0.354,31%)<东航(0.371,38%)<国航(0.390,45%)。

3、航空公司2021年一季报简述:

1)业绩表现:测算Q1扣非扣汇扣投资收益后业绩:国航(-49.5)<东航(-42.2)<南航(-36.1)<吉祥(-3.5)<春秋(-2.9)<华夏(-0.3)。

2)经营数据:Q1客座率仅国航和东航下滑:春秋(77.5%,5.0%)>吉祥(73.3%,6.4%)>南航(69.3%,1.3%)>国航(66.1%,-1.8%)>东航(65.9%,-1.8%)>华夏(65.5%,2.4%)。

3)收益端:因春运处于冰点,Q1各航司座公里收入均明显下降。华夏(0.41,-14.6%)<南航(0.33,-8.3%)<国航(0.33,-15.2%)<东航(0.31,-14.5%)<吉祥(0.26,-24.4%)<春秋(0.22,-26.0%)。

4)航班量跟踪:各航企4月以来航班量已超越19年同期水平

4、机场行业综述:上机、白云亏损,国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利。

1)2020年4家机场合计净利润亏损13.2亿,其中白云、上机分别亏损2.5和12.7亿,深圳和厦门维持盈利,分别实现净利润0.28和1.71亿。

2)21Q1机场合计亏损4.94亿,20Q1亏损1.01亿,其中:深圳(0.5,141%)>厦门(0.47,1455%)>白云(-1.6,-146%)>上机(-4.4,-642%)

5、投资建议:强调航空股春天已至,持续强推华夏、春秋。

1)行业基本面向上趋势相对明确,持续看好华夏航空成长性与创新性仍被低估,年内目标市值200亿+,看好春秋航空有望走出龙头扩张逻辑,年内目标市值650亿+。同时看好近期航班量迅速修复的吉祥(比价春秋具备性价比)以及三大航的向上弹性。

2)机场:关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值。

风险提示:经济大幅下滑,国际航线修复低于预期,疫情反复影响超出预期。

一、航空行业2020年报及21年一季报综述

(一)业绩综述:20年华夏航空唯一盈利并实现增长,21Q1三大航大幅亏损,民营航司韧性更强

1、2020年财务数据:

1)收入端:2020年6家重点上市航司(三大航+春秋+吉祥+华夏)实现营业收入2449亿元,同比下滑45.4%,

其中三大航合计营业收入2207亿元,同比下滑46.3%,

三家民营航司合计营业收入242亿元,同比下滑34.5%。

2)利润端:6家航司合计亏损375亿,19年为盈利156亿,其中三大航合计亏损371亿,19年为盈利123亿,3家民营航司合计亏损4.49亿,19年为盈利33亿。

2020年体现民营航空公司更强的经营韧性,尤其20Q4三大航合计亏损百亿,而三民企整体可实现主业盈利(剔除春航日本减值因素)。

特别的,华夏航空2020年归属净利6亿,同比增22%,扣非净利4.97亿,同比增1.1%,唯一较2019年有增长航司。

2、21年一季报财务数据:南航、吉祥、华夏收入同比增长,各公司均亏损。

1)收入端:6家公司合计收入492亿,同比下降9%,其中,

三大航合计营业收入492亿元,同比下降8.6%,其中南航收入同比增长0.5%,国航、东航分别下滑15.5%和13.3%,

民营三航企:春秋受石家庄疫情影响,收入下滑6.8%,吉祥、华夏同比分别增长3.2%和4.8%。

2)利润端:6家公司合计亏损146亿,较20Q1小幅减亏。其中:

三大航合计亏损140亿,同比基本持平,国航亏损扩大14亿至-62.1亿,南航、东航分别减亏12.5和1.2亿至-40.1、-38.5亿。

民营航司:春秋亏损有所扩大至2.9亿,吉祥、华夏同比减亏,分别亏损2.8及0.5亿。华夏亏损绝对值最小,减亏幅度最大。

(二)航空公司20年报分析:疫情影响致行业亏损,货运业务成亮点,华夏航空为20年唯一盈利并增长航企

1、财务数据:华夏航空唯一盈利且增长

收入:下滑幅度最小的为华夏航空(-12.6%),其次春秋航空(-46.7%)和吉祥航空(-39.7%),三大航中南航下滑40.0%,下滑明显较小,国航、东航分别下滑49.0%和51.5%。

利润:国航、东航、南航分别亏损144、118和108亿,吉祥亏损4.7亿,春秋亏损5.9亿,华夏航空盈利6.1亿,且同比增长22.0%,扣非净利4.97亿,同比增1%,为唯一盈利且增长的公司。

注:春秋剔除春航日本投资损失和资产减值(合计7.3亿),则盈利1.4亿。

2、经营数据:华夏航空供需两端降幅最小,春秋航空客座率领先

全年全行业共完成旅客运输量4.2亿人次,同比下滑38.3%。货邮成为行业亮点,全行业共完成货邮运输量676.6万吨,同比下滑10.2%,远低于旅客运输量降幅。

客运方面:

ASK:三大航合计ASK同比下滑42.0%,华夏(-3.2%)>春秋(-13.4%)>吉祥(-23.6%)>南航(-37.6%)>东航(-43.7%)>国航(-45.8%);

RPK:三大航合计RPK同比下滑49.9%,华夏(-16.4%)>春秋(-24.0%)>吉祥(-32.6%)>南航(-46.1%)>东航(-51.6%)>国航(-52.9%)。

民营航司ASK与RPK降幅均显著小于三大航,华夏航空降幅最小。反映出疫情下支线航空需求韧性。

客座率:春秋航空保持领先。

三大航合计客座率70.9%,下降11.1个百分点。春秋(79.7%,-11.1%)>吉祥(75.2%,-10.0%)>南航(71.5%,-11.4%)>东航(70.6%,-11.5%)>国航(70.4%,-10.6%)>华夏(69.6%,-11.0%)

收益水平:座公里收益双位数下降,华夏唯一客公里收益增长

三大航:整体客公里收益0.473元,同比下降6.3%;座公里收益0.335元,同比下降19.0%;

民营航司:吉祥、春秋、华夏客公里收益分别为0.400、0.299和0.610元,同比分别下滑14.5%、 下滑17.3%和增长3.1%。

座公里收益分别为0.301、0.238和0.381,同比分别下降24.6%、27.5%和10.7%。

华夏航空为唯一客公里收益增长航司,且座公里收益下降幅度最小,显示出支线航空的需求刚性,且公司独飞航线占比高,有助于稳定公司收益水平。

客公里收益:华夏(0.610,3.1%)>国航(0.507,-5.0%)>东航(0.492,-5.7%)>南航(0.459,-5.7%)>吉祥(0.400,-14.5%)>春秋(0.299,-17.3%);

座公里收益:华夏(0.391,-10.7%)>国航(0.357,-17.5%)>东航(0.347,-19.0%)>南航(0.328,-18.6%)>吉祥(0.301,-24.6%)>春秋(0.238,-27.5%)

3、货运成为全年经营亮点

由于东航和国航均已剥离全货机业务,货运收入弹性较小,南航受益较大。

全年三大航合计货运收入299.4亿,同比增长56.2%,收入占比达到13.6%,而19年仅为4.7%。其中南航货运收入164.9亿,同比增长71.5%,国航、东航分别为85.5和49.0亿,同比分别增长49.2%和27.9%。

民营航司货运同样受益,体量和弹性相对较小。吉祥得益于宽体机引进及疫情期间迅速开辟客改货业务,货运收入6.20亿,同比增长107%,占比提升4.34个百分点至6.13%;春秋货运收入1.48亿,同比增长19.9%,占比提升0.75个百分点至1.58%;华夏航空货运收入0.21亿,同比增长93.1%,占比提升0.24个百分点至0.44%。

收益水平上,鉴于客机大量停航,总体各航司货运运力供给有不同程度下降,但得益于货运需求相对刚性,货运单位收益大幅提升,国航、吉祥单位运价同比增长100%以上,南航、东航增长70%以上。

4、成本端:油价成本大幅下降,单位扣油成本民营航司普遍好于三大航

1)航油价格下跌推动整体成本下降。

成本端:

三大航合计营业成本2413亿元,同比下滑32%,小于收入下滑幅度。其中航油成本475亿元,同比下降58%,主要得益于油价同比下滑35%,扣油成本1939亿元,同比下降20%。座公里成本0.462元,同比增长17%,座公里扣油成本0.371元,同比增长38%。

民营航司中,吉祥、春秋、华夏营业成本分别为103、100和41亿,同比分别下降29%、24%和14%,航油成本分别为22、23和9亿,同比分别下降50%、45%和40%,扣油成本分别为81、77和32亿,分别下降19%、14%和1%。

分公司来看,

座公里成本:春秋(0.264,-12%)<吉祥(0.330,-7%)<华夏(0.381,-11%)<南航(0.442,12%)<东航(0.466,17%)<国航(0.485,23%);

座公里扣油成本:春秋(0.203,-1%)<吉祥(0.260,5%)<华夏(0.299,2%)<南航(0.354,31%)<东航(0.371,38%)<国航(0.390,45%)。

2)扣油成本构成来看:

职工薪酬:全部航司均有不同程度下降,三大航和春秋吉祥均下降13-14%,华夏小幅下降0.4%;

起降成本:三大航下降40%左右,春秋吉祥下降30%左右,华夏爱下降9%;

折旧摊销+租赁成本:三大航折旧+租赁均下降,其中国航下降12%,南航、东航分别下降3%和4%;三民营航司均上升,其中吉祥增长8%,春秋增长9%,华夏增长4%;

维修成本:除吉祥下滑37%外,其他航司均有不同程度增长,其中国航5%,南航20%,东航2%,春秋7%,华夏26%;

餐食成本:鉴于客运量下降,各航司该成本普遍大幅下降55-60%,吉祥下降54%,华夏下降37%,春秋无该项成本。

座公里扣油成本:民营航司普遍好于三大航

座公里职工薪酬:三大航增长40%-60%,吉祥增长12%,华夏增长3%,春秋下降1%为该项唯一下降航司;

座公里起降成本:三大航基本持平,其中国航东航分别增长4%和1%,南航下降1%,民营航司下降幅度较大,吉祥下降10%,春秋下降19%,华夏下降6%;

座公里折旧摊销+租赁:全部航司均较大幅度增长。三大航大幅增长55-70%,吉祥增长41%,春秋增长25%,华夏增长7%;

座公里维修成本:三大航大幅增长80-95%,吉祥下降17%,春秋增长24%,华夏增长30%;

座公里餐食成本:为所有航司唯一均下降的扣油成本。三大航下降20-30%,吉祥下降39%,华夏下降35%。

5、其他项目

汇兑:全年2020年人民币升值6.5%,三大航合计获得汇兑收益96亿。其中国航36.0亿,南航34.9亿,东航24.9亿。

民营航司中吉祥汇兑收益1.5亿,华夏收益0.29亿,春秋保持汇兑中性。

费用:三大航、吉祥、春秋、华夏三费费率分别为18.5%、13.9%、4.8%和14.2%,相比19年分别提高6.5、5.2、1.2和2.1个百分点,普遍提高原因主要由于经营数据下滑、收入下滑而费用相对刚性所致。

其他:南航计提资产减值损失40亿,国航、东航分别计提4.8及1.8亿;

国航因受国泰、山航亏损等拖累,投资收益为确认损失59亿。                                           

综合看扣汇扣减值损失扣投资收益后利润总额:华夏(6.9亿)>春秋(1.2亿)>吉祥(-8.8亿)>南航(-143亿)>国航(-157亿)>东航(-187亿)。

(三)航空公司21Q1总结:疫情反复致亏损,民营航司表现相对更好

1、财务数据:南航、吉祥、华夏收入同比增长,各公司均亏损。

1)收入:

三大航合计营业收入492亿元,同比下降8.6%,其中南航收入同比增长0.5%,国航、东航分别下滑15.5%和13.3%,

民营三航企:春秋受石家庄疫情影响,收入下滑6.8%,吉祥、华夏同比分别增长3.2%和4.8%,华夏同比增速最快。

2)利润:三大航合计亏损140亿,同比基本持平,其中国航亏损扩大14亿至-62.1亿,南航、东航分别减亏12.5和1.2亿至-40.1、-38.5亿。民营航司:春秋亏损有所扩大至2.9亿,吉祥、春秋同比减亏,分别亏损2.8及0.5亿。华夏亏损绝对值最小,减亏幅度最大。

3)测算扣非扣汇扣投资收益后净利润:国航(-49.5)<东航(-42.2)<南航(-36.1)<吉祥(-3.5)<春秋(-2.9)<华夏(-0.3)。

2、经营数据:南航及三民企客座率同比提升

Q1ASK除国航下降12.4%,其他航司均增长,其中南航4.1%,东航1.4%,春秋25.4%,吉祥36.5%,华夏21.9%;

RPK国航东航分别下降14.7%和1.3%,其他航司增长,其中南航6.2%,春秋34.1%,吉祥49.6%,华夏26.5%。

Q1客座率仅国航和东航下滑:春秋(77.5%,5.0%)>吉祥(73.3%,6.4%)>南航(69.3%,1.3%)>国航(66.1%,-1.8%)>东航(65.9%,-1.8%)>华夏(65.5%,2.4%)

3、运营分析:客公里收益普遍下滑,民企座公里成本降显著

1)收益端:因春运处于冰点,Q1各航司座公里收入均明显下降,南航表现相对较好。华夏(0.41,-14.6%)<南航(0.33,-8.3%)<国航(0.33,-15.2%)<东航(0.31,-14.5%)<吉祥(0.26,-24.4%)<春秋(0.22,-26.0%)

2)成本端:除国航外,其他航司单位成本均有所下滑,民企降幅明显。国航座公里成本增长13%,南航下降6%,东航下降5%,春秋、吉祥、华夏均下降20%+。座公里扣油成本国航增长20%,南航持平,东航下降3%,吉祥下降24%,春秋下降25%。

3)费用端:本年度起执行新租赁会计准则,受此影响民营航司财务费用波动较大。Q1人民币兑美元汇率贬值0.7%,兑欧元汇率升值4.4%,受不同币种升贬值差异,各航司略有差异,测算国航、南航汇兑损失约4亿,东航收益约1亿,吉祥收益约1亿,春秋损失约0.3亿,华夏损失约0.25亿。测算扣汇三费费率国航提高4.4%至23.1%,南航、东航分别下降4.3%和0.2%至14.2%和19.4%,吉祥、春秋、华夏分别增加-0.2%、4.5%和3.7%至15.0%、8.7%和8.6%。 

(四)高频数据:国内需求加速恢复

航班量跟踪:各航企今年以来航班量同比正增长,4月起航班量已超越19年同期水平

1)同比2020年:4月三大航航班量同比增长168%,吉祥增长164%,春秋增长87%。5月前3天三大航航班量同比增长155%,吉祥增长129%,春秋增长68%

2)相较于2019年:4月三大航航班量较19年同期增长7.0%,吉祥增长8.2%,春秋增长24.4%。5月前3天三大航航班量较19年同期增长3.7%,吉祥增长8.9%,春秋增长28.1%,全行业航班量已超过19年同期。

3)2021年以来,各航企航班量实现同比增长。其中春秋航空同比增49.3%,较19年增长9.3%;吉祥航空同比增长71.1%,较19年下降-2.7%,三大航航班量同比增长60.6%,较19年下降-16.9%。

二、机场行业2020年报及21年一季报综述

(一)业绩综述:上机、白云亏损,国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利

1、2020年财务数据:疫情致收入利润普遍下滑

收入端:上市4家机场20年合计营业收入137.5亿,同比下降43.7%,其中上机下降最大达到60.7%,白云、深圳、厦门分别下降33.6%、21.3%和31.4%

利润端:4家机场合计净利润亏损13.2亿,其中白云、上机分别亏损2.5和12.7亿,19年分别为盈利10.0亿和50.3亿;深圳和厦门维持盈利,分别实现净利润0.28和1.71亿,同比分别下降95.3%和66.9%。

2、21年一季报财务数据:国内航线占比更高的深圳与厦门空港低基数下实现收入明显增长

1)收入端:国内航线占比更高的深圳与厦门空港低基数下实现收入明显增长,上海、白云继续下滑。

4家机场21Q1合计营业收入31.6亿,同比下降15.7%,

其中上机、白云分别下滑47.1%和9.8%,深圳、厦门分别增长39.8%和36.2%。

上机进一步大幅下滑主要由于疫情反复同时去年同期1月国际业务相对正常,并贡献6.6亿免税收入,而本年度仅确认0.92亿免税收入所致。

收入端:白云(11.9,-9.8%)>上机(8.7,-47.1%)>深圳(7.9,39.8%)>厦门(3.2,36.2%)。

2)利润端:4家机场合计亏损4.94亿,上年同期为亏损1.01亿,亏损扩大3.93亿,主要由于上机业绩转亏所致。

深圳(0.5,141%)>厦门(0.47,1455%)>白云(-1.6,-146%)>上机(-4.4,-642%)。

3、经营数据:

1)2020年经营数据:疫情致经营数据大幅下滑,国际业务冰点

受疫情影响,20年各机场经营数据大幅下降。

起降架次合计116万架次,同比下降26.0%,其中上机下降36.4%,降幅最大,主要由于国际业务量显著下降,而上机国际占比最高。白云、深圳、厦门分别下降24.0%、13.5%和27.5%。

旅客吞吐量合计1.29亿,同比下降44.0%,白云(4376万,-40.4%)>深圳(3792万,-28.4%)>上机(3048万,-60.0%)>厦门(1671万,-39.0%)

货邮业务表现较客运明显较好,上机(367万,1.5%)>白云(176万,-8.4%)>深圳(140万,9.0%)>厦门(27.8万,-15.8%)

分区域来看,

国内旅客吞吐量合计同比下降26.3%,白云、深圳国内旅客吞吐量降幅相对更小,分别下滑24.7%和20.8%,上机、厦门分别下滑32.0%和32.3%。

国际旅客吞吐量合计同比下降86.9%,各机场降幅基本接近,上机、白云、深圳、厦门分别下降87.4%、86.3%、88.7%和82.6%。

由于国际+地区旅客吞吐量降幅显著高于国内,各机场出入境旅客占比显著下降,上机、白云、深圳、厦门分别下降34.6、19.7、9.4、9.5个百分点至16.0%、5.9%、1.8%和3.8%。

2)21Q1经营数据:疫情反复致经营数据环比下降

上海机场:1-3月起降8.16万架次,同比增长11.8%,旅客吞吐量668.4万人次,同比下降17.3%,其中国内旅客636.9万人次,同比增长58.3%,国际+地区旅客31.5万人次,同比下降92.2%,占比4.7%。环比来看,受疫情影响,一季度起降架次环比下降10%,旅客吞吐量环比下降20%,其中国内旅客环比下降20%,国际+地区旅客下降10.6%,公司仍处于疫情影响严重阶段。

白云机场:1-3月起降96万架次,同比增长30.4%,旅客吞吐量1063.4万人次,同比增长26.8%,其中国内旅客1045.5万人次,同比增长64.9%,国际+地区旅客17.9万人次,同比下降91.2%。环比来看,受疫情影响,一季度起降架次环比下降20.8%,旅客吞吐量环比下降28.3%,其中国内旅客环比下降28.4%,国际+地区旅客下降20.3%。

深圳机场1-3月起降8.0万架次,同比增长27.8%,旅客吞吐量909.5万人次,同比增长32.9%,其中国内旅客906.8万人次,同比增长45.9%,国际+地区旅客2.6万人次,同比下降95.8%。环比来看,受疫情影响,一季度起降架次环比下降15.6%,旅客吞吐量环比下降24.3%,其中国内旅客环比下降24.4%,国际+地区旅客下降3.3%。

(二)2020年报分析:

1、分业务表现:航空性收入与业务量同步下滑,非航免税大幅下滑

航空性业务收入:与业务量下滑幅度相符

上海机场航空性收入17.3亿,下滑57.7%,其中架次相关收入9.9亿,下滑45.2%;旅客及货邮相关收入7.38亿,下滑67.6%,略大于旅客吞吐量下滑幅度。

白云机场航空服务收入(含免税等)41.1亿,同比下降38.6%,介于起降架次(-24.0%)和旅客吞吐量(-40.4%)降幅之间;

深圳机场航空主业收入(含候机楼租赁业务)24.0亿,同比下降23.8%,介于起降架次(-13.5%)和旅客吞吐量(-28.4%)降幅之间;

厦门空港航空业务收入7.4亿,同比下降35.7%,介于起降架次(-27.5%)和旅客吞吐量(-39.0%)降幅之间。

非航业务表现:免税业务大幅下滑

上海机场非航空性收入25.8亿,同比下降62.5%,其中商业餐饮收入12.7亿,同比下降76.8%,其他非航收入13.1亿,同比下降6.4%;

剔除免税收入外,其他商业餐饮收入1.12亿,相比19年下滑55.9%,主要系客流大幅减少及公司给予部分中小商家租金减免。其他非航收入13.09亿,同比下降6.4%,主要由于该项收入主要为停车楼租赁、柜台办公室租赁及部分地面业务,影响相对较小。

免税:根据公司此前与日上上海签订的《免税店项目经营权转让合同之补充协议》,确认免税收入11.56亿,相比19年52.1亿下滑77.8%,但小于国际+地区旅客吞吐量87.4%下滑幅度。我们测算20年公司全年免税销售额约为21.5亿,下滑84%,免税人均销售额约为440元,增长23%。

此外公司联营企业德高动量营业收入11.27亿,下降26.3%,实现净利润3.95亿,同比下降58%,贡献投资收益1.97亿,19年贡献4.66亿。上海机场广告业务在疫情下影响较为明显。

白云机场非航空性收入10.9亿,同比下降3.8%,其中广告业务收入6.83亿,同比增长0.1%,净利润3.93亿,同比增长17.9%;

深圳机场非航收入5.97亿,同比下降9.2%,其中候机楼商业租赁收入4.71亿元,同比下降20.1%;航空增值收入0.27亿,下滑50.1%,航空物流收入2.55亿元,同比下滑9.17%,航空广告收入3.15亿元,同比下滑2.82%,物流和广告收入表现明显好于航空主业,主要得益于货运需求旺盛,及公司及时调整广告销售政策,稳定现有客户群体,加大创意媒体建造升级及吸引新客户投放。

厦门空港非航收入4.85亿,下降23.5%,其中租赁及特许经营权收入3.01亿,同比下降29.4%。

总体来看,除上海机场外,其他机场非航收入下滑幅度普遍小于业务量下滑幅度。

2、营业成本:

4家机场合计营业成本156.5亿,同比增长2.7%,其中仅上海机场由于三期工程投运(2019年9月启用)及疫情下相关成本费用增加导致增长23.6%,白云、深圳、厦门分别下降11.5%、3.4%和6.1%。

分成本项来看,

人工成本上海机场和深圳机场增长,上机(19.7,,46%)>白云(16.4,-22.1%)>深圳(13.9,2.3%)>厦门(4.4,-7.2%);

折旧上海机场大幅增长,白云(15.6,06%)>上机(13.1,47.5%)>深圳(4.1,-7.4%)>厦门(1.8,-1.6%);

其他成本仅上海机场大幅增长,主要由于国际业务占比较高,防疫支出规模较大。上机(33.2,29.3%)>白云(20.9,-10.0%)>深圳(10.1,-8.7%)>厦门(3.4,-7.0%)。

三、投资建议

1、航空:强调航空股春天已至

我们强调观点:航空股春天已至,行业基本面向上趋势相对明确。

1)长期依旧持续强推核心标的:华夏航空与春秋航空:

我们看好华夏航空成长性与创新性仍被低估,年内目标市值200亿+,

春秋航空有望走出龙头扩张逻辑,年内目标市值650亿+。

2)同时看好近期航班量迅速修复的吉祥(比价春秋具备性价比)以及三大航(尤其国航)的向上弹性。

2、机场:关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值

我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道。关注后续疫苗推进进展,及国际航线修复预期与节奏。关注上海机场恢复节奏。

3、风险提示:经济大幅下滑,国际航线修复低于预期,疫情反复影响超出预期。

具体内容详见华创证券研究所2021年5月5日发布的报告《航空机场行业2020年报及21年一季报综述:疫情影响致行业亏损,货运业务成亮点,华夏航空为20年唯一盈利并增长航企》。

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