【中证协优秀课题】区块链在我国资本市场领域核心场景应用研究

核心场景应用研究

上海证券交易所

出处:《中国证券》2021年第5期

一、金融行业区块链的应用价值和应用发展

区块链是建立在对等虚拟网络上的一种分布式账册技术,能够安全存储简单的、有先后关系的、能在系统内验证的数据。区块链将数据区块以链条方式组合成分布式数据结构,以密码学方式保证数据不可篡改和不可伪造,并以分布式共识机制形成一种全网记账、共同公证的去中心化共享账册。总体上看,区块链的独特价值在于由技术手段保障的去中心化、透明、自治、安全、不可篡改及可追溯等特性,创造了互联网上不依赖第三方信任的在线信息交换方式。

就金融领域而言,区块链的核心价值则是提供了数字经济时代下一种全新、普适的信用机制和价值交换手段。首先,去中心化的根本特征意味着区块链不再依赖中央处理节点就可实现信息的分布式记录、存储和更新,这使大量通过中介进行的传统金融业务流程可以得到精简;其次,区块链借助分布式以及协商一致的规范和协议,使得不同司法辖区、领域和业务的机构都可以以较低代价加入同一可信网络中,实现在相同“语境”下的互联互通,所有节点都能够方便、自动地交换信息,避免独立系统间两两的多头对接;再次,实时的业务处理能力和极大程度的无人值守处理能力,使得区块链的运营具有极佳的时间和空间弹性,可以支持实现全天候、不间断、全覆盖的服务,促进在不同地域、时区甚至全球范围内聚集流动性、盘活资产;最后,区块链不可篡改、可追溯性等安全特性,在保障金融活动安全的同时,也为构建配套的有效科技监管和风险防范措施提供了技术手段上的有效支撑。

二、境外资本市场区块链应用实践及模式

从境外经验来看,区块链在资本市场的实际应用主要集中于解决一些可行性较高的痛点难点问题和满足新的发展需求,并且大多从概念验证项目入手,以快速迭代的方式推进应用。从应用范围看,则覆盖了从场内到场外、从境内到全球、从具体实现手段到金融基础设施、从传统证券到数字资产的不同层级和领域。在证券交易产业链上,区块链应用已经涵盖了证券交易前、交易执行、交易后三大环节。对于交易前业务,区块链主要用于上市和拟上市公司分析和风险管理。区块链使获取真实可靠信息的效率更高、透明性更强、搜索成本更低。在发生特定风险事件时,智能合约可以自动采取相应的处置措施。对于交易中业务,区块链可以使证券业务突破分业边界,促进形成跨行业、跨板块、跨机构的一体化交易基础设施,支持服务范围扩展至跨地域、跨境、跨时区。对于交易后业务,区块链可促进市场机构间的互联互通,大大简化中间处理节点和流程,有效提高处理效率。同时,区块链较高的标准化水平和数字化能力也便利了风险控制和数字化管理的实现(见表1)。

表1:区块链在资本市场的主要应用模式

三、区块链在我国资本市场领域核心应用场景分析

(一)基于区块链的泛金融资产交易新型基础设施

参考境内外相关经验,可以借鉴当前电商普遍采用的“大中台”思路,利用区块链技术打造以证券交易产业链为核心功能的超级中台,形成面向数字时代的资本市场新型基础设施。在该基础设施的应用架构(见图1)中,底层是各交易所、登记及清算结算机构、支付机构等现存的泛金融行业各核心机构,以及数字货币、分布式账册结算等新兴的平台。在中间层,利用区块链技术良好的兼容性和可扩展性,可打造适配不同物理基础设施的大中台,对上层的综合性核心平台提供登记、发行、交易、结算、支付、风控等模块化功能。在实例层,基于该基础设施,可以灵活创建统一的债券交易中心、数字资产交易中心和包括OTC市场在内的各类综合核心业务平台,其中每个平台都是由中间层模块化组建的运行实例。对于最上层的参与者来说,整个新型基础设施形成一个泛金融资产流动的汇集点,可以便捷地进行投融资、资产管理和风险管理。同时,对于监管者和市场组织者来说,不仅可以根据需求动态地进行平台的创建、调整和扩展,还可利用基础设施完全看穿优势,全面、深入和及时地对全系统中的风险进行基于大数据的监测、评估和处置。

图1:基于区块链的泛金融资产交易新型基础设施应用架构

根据落地情况,可适时将新型基础设施扩展至跨境支付,应用在自贸区等对外资本市场业务上。最后,由点及面扩展该基础设施上的新系统、新产品、新业务,伴随功能的丰富、更多支撑模块的开发以及与现有各类系统的不断联通和整合,基础设施可得到不断完善,向全面实现新型基础设施规划不断推进。

(二)基于区块链的统一债券交易中心

由于历史原因,我国债券市场形成了“两市场、三后台”的监管格局,影响了资源配置的效率。解决上述问题的一个重要途径是推进债券市场统一化。

基于区块链构建统一债券交易中心,可以方便地实现互联互通系统上链,方便兼容现有基础设施。特别是对于银行间市场后台与交易所市场后台通畅的跨市场转托管渠道,通过电子化连接可以实现跨市场实时转托管,提高债券跨市场转托管和结算效率。

首先,由外汇交易中心分别和沪、深证券交易所交易前台系统连接,投资者通过所在市场向对方市场发送交易要素,以“订单路由”方式达成互联互通债券交易;其次,中央结算、上清所各自与中国结算沪、深分公司分别建立结算后台系统连接,各登记结算机构均在对方市场各登记结算机构开立名义持有人账户,并根据相应规则在对方市场开立专用资金交收账户;最后,一方市场投资者买入的对方市场债券,均应登记在所属登记结算机构在对方市场开立的名义持有人账户中,各登记结算机构代本方市场投资者名义持有债券并完成结算。双方市场登记结算机构联合为投资者提供债券认购、结算、转托管服务。

进一步地,在实现互联互通之后,伴随基础设施功能的完善和新业务、新产品发展的需要,可逐步将链扩展到交易乃至结算支付等需要打通后台的业务,一些新发债券业务可直接在链上开展,最终逐渐形成一个构筑在现有相互割裂的债券市场之上的、可完全兼容现有业务逻辑的统一的债券交易中心。

(三)基于区块链的场外交易平台

场外交易在交易标的、交易方式、交易规则方面都具有较高的灵活性,与场内市场形成互补,对多层次市场的发展具有不可或缺的作用。但场外市场产品交易长期呈现分散化发展的特征,缺乏完善的基础设施支持。另外,大量交易游离于有效监管之外,导致场外交易市场蕴含了较大风险。在交易所建设场外交易场所成为一种重要的现实选择。

可运用区块链技术构建交易所场外交易平台,将现有银行、证券登记机构、证券公司等支持的货币、金融产品的托管、结算功能集成在一起,使得平台成为场外交易服务的综合服务提供者。相应的应用架构如图2所示。

图2:场外系统应用构架图

在资产登记结算部分,场外服务平台可接入中证登、中金所、期交所、中债登等境内金融基础设施,还可以接入DTCC、港交所、中欧平台等境外金融基础设施。在场外交易合约执行后,平台可以依据对应登记结算机构的业务规则,代理交易者完成实际权益的转移,为境内机构投资者提供一站式交易服务。未来基于开放的信息协议,场外服务平台还可以容纳更多的资产类型。此外,还可以选取一家或若干家银行作为资金存管银行,依据相应的法律和规定,参与平台的资金结算业务,并可成为境内外各类登记结算机构的参与会员,向交易者提供一站式的登记结算服务。

除了金融机构外,实体经济中仓储、物流、不动产等权益登记机构也可以通过特定的信息协议与平台进行交互。在节点部署方面,应在服务平台运营方、监管机构、平台主要合作方部署相关节点。依据区块链的技术特性,这些节点的数据将同时更新,有利于业务开展与接受监管。

从目前的技术发展和业务实际来看,基于区块链构建场外交易平台的基础条件正逐渐完备,但依然面临一些应用层面的困难:一是在监管合规方面,区块链相关产品在合约的法律效力、产品合规、客户身份管理等方面仍存一些法律或监管上的空白;二是在平台治理方面,构建有效的配套治理框架仍是建设场外交易平台的一个难点。这些问题都要随着应用建设的推进来逐步解决和克服。

(四)基于区块链的“云链一体化”新型证券信息服务

“云链一体化”是交易所层面探索区块链和云计算等新科技与资本市场融合的一个实际应用。它以上证云为基础,围绕云链一体化,采用底层基础设施和上层应用分开建设的策略构建“上证链”,打造证券行业专属区块链。“云链一体化”的应用生态(见图3)包含基础平台、解决方案、应用场景三个层面的内容。区块链服务基础平台基于“上证云”基础设施,围绕上证区块链底层,打造“云链一体化”的区块链服务平台BAAS,为证券行业用户提供一站式区块链服务,实现区块链网络的快速部署和业务模式的快速落地;区块链技术解决方案结合上证信息在证券业务领域的技术能力和资源积累,打造面向场景化的、产品化的“云+链”通用技术解决方案,包括分布式存储、数据存证、信息溯源和版权保护等;行业落地应用方案联合重要的合作伙伴与跨行业生态伙伴,共同为证券行业提供创新应用落地解决方案,覆盖日志存证、信息披露监管、证券发行登记、清算结算等领域。

图3:基于“云链一体化”的行业应用生态

“投行底稿直通科创板”应用场景是上证链存证服务的一个具体应用场景。利用区块链可溯源、不可篡改、公开透明、可验证等特性,将投行工作流程中不同项目、阶段、状态下的电子底稿文件实时同步至上证链,以存证的形式固化在区块链分布式账本中,对接交易所业务系统,在线查看和校验底稿文件,并将审核结果同步至上证链,返回至各券商投行系统,实现全数字化的处理流程。

(五)区块链在我国资本市场其他核心场景的应用

1.基于区块链的自贸区跨境数字资产交易平台

在自贸区搭建跨境数字资产交易平台,可以充分依托自贸区金融制度创新和对外开放优势,在完全自主掌控双向开放路径的前提下,打造我国金融和数字资产双向开放总“关口”。利用自贸区特殊定位和试验区特色,可以在投资者范围、资金流向、产品创新方式、监管模式等方面参照国际成熟市场通行做法大胆创新,更好地满足境内外投资需求,助力催生我国数字时代下的国际经济、金融和外贸新交易模式。采用统一的基础设施,可以支持构筑在看穿式监管之上的资金和账目往来,及时、完整地收集资本跨境流动的规模、跨境流动的去向,从而准确判断跨境投融资活动是否存在异常、风险级别如何、是否需要采取措施以及采取何种措施等。

2.基于区块链的证券监管数据平台

当前证券监管中,存在大量跨部门、跨机构的数据协同场景,但相关机构部门的数据孤岛现象仍比较严重。建设基于区块链的证券监管数据平台,其基本设想是利用区块链构建监管数据联盟,在金融监管相关行业或机构,如证券交易所、金融机构和电信、社保、工商、税务等监管节点上,建立统一的金融监管元数据库。各机构部门仍然对具体监管数据拥有完整的知识产权,并可确保数据隐私保护与安全,但依托该平台,不同的管理机构和部门之间数据互通效率可得到大幅提高,信息搜索成本和共享成本则大大减低。同时,依托该平台可以支持分布式的联邦计算,风险计量模型范围可以更容易地跨过单位或组织的边界,更好地支持金融审慎监管要求下的风险管理。

3.基于区块链的投资者诚信数据平台

我国资本市场投资者基数庞大,保护投资者利益、落实投资者诚信管理和适当性管理的任务十分艰巨,但证券行业至今仍然缺乏统一的诚信数据平台。基于区块链的投资者诚信数据库,可以维护每一个投资者的个体信息、诚信记录和市场行为,更全面和更精准地绘制投资者“诚信画像”,有效支持监管,降低执法成本,更好地维护市场“三公”。通过将投资者诚信数据上链,可以为监管和司法的实施提供保障,还可以保障投资者适当性管理切实有效地执行,从而更好地保障投资者合法权益。同时,实时追踪上链数据,还可以及时监控市场情绪和热度,避免由投资者群体非理性引起的系统性风险。

四、结论与建议

区块链对于构建资本市场新型交易结算基础设施、推动核心应用场景数字化转型升级具有重要的实用价值和广泛的应用前景。在分析区块链金融行业应用价值及境外经验的基础上,本文立足我国资本市场发展实际,思考利用区块链规划构建我国资本市场的核心场景应用,包括面向泛金融资产交易的新型基础设施、统一债券交易平台等。根据本文研究,提出以下建议:一是由金融监管部门统筹建设国家级区块链泛金融新型交易基础设施,切实打通相关壁垒;二是鼓励可行性较高的区块链应用场景以概念验证项目先行先试,组织搭建行业区块链技术研发平台,鼓励市场参与者积极参与;三是加强区块链金融科技投入和相关人才培养,为实现新时代证券行业的跨越式发展奠定基础;四是重视区块链交流合作和区块链知识产权,为未来规模化应用以及对外合作与竞争铺路架桥。

[此文为中国证券业协会2020年优秀重点课题“区块链在我国资本市场领域核心场景应用研究”(课题编号2020SACKT082)精选内容]

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